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谁是善意的做空者

发布时间:2019-10-09 14:40:18

谁是“善意”的做空者?

近日中国股市的大跌又一次把做空交易推到了金融监管和金融市场的风口浪尖上。

中国A股市场下跌的幅度之大,速度之快,大大超出了很多投资者,特别是新近进入股市的散户投资者的预期,而且让市场监管者都大惑不解,希望能找出造成这次市场大跌背后的原因和线索。部分投资者认为,一个正常的市场不可能出现这么大规模和急剧的下跌,这不禁让人想起几年前美国纳斯达克市场对于中国概念股的做空何“狙击”,因此“阴谋”两字很快就又挂在了某些人的嘴边。

有人指出,和2008年市场大跌不同的一个重要原因,是中国市场在过去几年里陆续引进了以融券和股指期货为代表的做空机制。因此,“恶意”做空者也就顺理成章地成为这一次市场大跌的导火索甚至直接负责人。由于近期司法部门对于“恶意”做空者的调查和市场的强力反弹不期而遇,因此有更多的市场参与者开始认同“恶意”做空者是导致这一次大跌的罪魁祸首。同时,有人指出,为了维持市场的稳定,必须限制甚至禁止做空交易。

其实,且不说此次中国市场的大涨和大跌和2008年那一次市场的波动在全球货币政策、宏观经济政策、企业盈利水平等方面都发生了非常重大的变化,中国目前市场做空交易和股指期货市场的规模,和2008年秋席卷全球的股灾时国际资本市场上做空力量相比,也还不能同日而语。

中国国内有一些人士认为,既然美国证监会和纽约股票交易所和很多其他西方国家在2008年全球金融危机之中,为了缓解市场恐慌和抛售,都不得不祭出监管者的最后法宝,限制甚至禁止了一些股票的做空业务,中国资本市场也应该效仿西方资本市场的经验,限制甚至禁止做空。一时之间,“做空者”和“恶意”好像自然而然地联系在了一起,

自从做空交易和股票市场一起,在四五百年前首先出现在荷兰以来,做空者的形象在市场中一向不为人称赞。西方资本市场对于是否应该允许做空交易一直存在分歧。一方面,有人士认为,有些投机者为肥一己之利,做空股票,造成股价下跌,市场波动,简直无异于犯罪。在法国在拿破仑统治时期,就曾出现过把做空者判刑入狱的极端法律。

但是另一方面,对卖空交易的支持者则认为,做空和买入其实是证券交易自然的对立面。看多的投资者用买入表达正面的看法,买入交易同时推高股价。反之,看空的投资者用卖空表达自己负面的看法,卖空交易同时压低股价。由于一般的卖出交易必须以先前的买入为先决条件,所以并不能允许投资者自由地表达其对于视察过的负面看法。因此只有做空交易才能提供买入持有的做空交易的对立面。所以做空交易不但不应被视为洪水猛兽,反而是一个健康,平衡的市场必不可缺的组成部分。

笔者2005年曾在全球顶级金融学杂志金融学期刊发表论文,发现取决于各国市场发展阶段不同,各国监管层往往会对于做空交易采取不同的折衷做法。通常较为发达的市场大多允许做空,而相对年轻的市场一般都对卖空机制有所保留。很多市场监管者之所以对于卖空机制心存保留,主要是因为他们认为做空机制有可能导致市场的突然大规模下跌,造成系统性风险。譬如,很多监管者都认为1987年股灾以及2008年的股灾都是由卖空导致的。

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