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高华证券:日本经济分析 重新评估日本的主权风险

发布时间:2019-12-04 18:13:57

高华证券:日本经济分析 重新评估日本的主权风险 2010-02-08 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

重新评估日本的主权风险标普指数转而看淡日本的主权评级前景再次引发了部分市场对日本“主权风险”的担忧。与此同时,日本国债占GDP的比率随着财政赤字的上升而继续增长。

目前的违约风险依然非常低。日本拥有252.8万亿日元外部资产,而国外投资者所持有的日本国债比率不到10%。我们发现,当我们将根据政府净负债和净外债(占GDP的比率)对主要经济体的国债-信用违约掉期利差评级分别进行回归分析时,日本的信用违约掉期利差与理论价值并没有很大的差异。而且,日本的评级似乎有些过低。

然而,主权风险有限并不能说明政府负债具有可持续性或政府能够成功抑制长期利率的上行风险(即财政状况恶化)。日本负债的可持续性问题正在抽丝剥茧般地浮出水面,原因是人口压力导致居民储蓄率长期下降以及持有40%以上日本国债的公共机构进一步购买日本国债的能力减弱。

为了在市场出现主权风险之前提高负债的可持续性,我们认为迫切需要:(1)实施具有凝聚力的全国负债管理政策(包括日本央行购买日本国债);(2)清算政府资产。从长远角度来看,人口问题需要得到迅速解决。

日本的主权信用违约掉期利差也在上升主权信用违约掉期利差05010015020025030035040045050007/708/108/709/109/710/1UKItalyJapan(●)GermanyUSGreece(bp)10/2/4资料来源:高盛全球经济、商品和策略研究三类公共机构增持日本国债的能力大幅减弱公共机构的资产组成0100200300400500600700808590950005ForeignsecuritiesEquitiesandstakesOtherdomesticbondsJGBsFILPinvestmentsFinancialassets(tn)09Q3注:公共机构包括日本邮政银行、公共养老金,和日本邮政保险资料来源:日本央行TetsufumiYamakawatetsufumi.yamakawa@gs.com+442077745061YurikoTanakayuriko.tanaka@gs.com+81364379964ChiwoongLeechiwoong.lee@gs.com+81364379984JapanEconomicsAnalystIssueNo:10/03February8,2010GaoHuaEconomicsResearchathttps://portal.ghsl.cnImportantdisclosuresappearatthebackofthisdocumentTetsufumiYamakawatetsufumi.yamakawa@gs.com+81364379960YurikoTanakayuriko.tanaka@gs.com+81364379964ChiwoongLeechiwoong.lee@gs.com+81364379984Re-assessingJapaneseSovereignRiskStandard&Poor’sshifttoanegativeoutlookforJapan’ssovereignratinghasreawakened“sovereignrisk”concernsinpartsofthemarket.Meantime,Japan’sgovernmentdebtratiocontinuesitsuptrendinstepwithagrowingfiscaldeficit.Defaultriskremainsextremelylowatthispoint.Japanhas252.8tnexternalassetswhileforeigninvestorsholdlessthan10%ofJGBs.WefoundthatJapan’sCDSspreadisnottoofarfromtheoreticalvaluewhenweregressedmajoreconomies’governmentdebt-CDSspreadanddebtratingrespectivelyonnetdebtratioandnetexternalassetratio.Also,Japan’sratingappearedtobealittletoolow.However,limitedsovereignriskdoesnotautomaticallysignifygovernmentdebtsustainabilityorsuccessincontainingupsideriskforlong-terminterestrates(growthinthefiscalpremium).Japan’sdebtsustainabilityispeelingawayduetoseculardeclineinthehouseholdsavingsrateunderdemographicpressureandareductionintheJGBabsorptioncapacityofthepublicinstitutionsthatholdmorethan40%ofoutstandingJGBs.Tobolstersustainabilitybeforesovereignriskmaterializesinthemarket,weseeapressingneedfor(1)acohesivenationaldebtmanagementpolicythatincludesJGBpurchasingoperationsbytheBOJand(2)liquidationofgovernmentassets.Fromalongerperspective,demographicissuesneedtobeaddressedquickly.Japan’sSovereignCDSSpreadAlsoCreepingUpSovereignCDSSpreads05010015020025030035040045050007/708/108/709/109/710/1UKItalyJapan(●)GermanyUSGreece(bp)10/2/4Source:GSGlobalECSResearch.

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